최근 아시아나항공이 주주간담회를 열면서 대한항공과의 합병 이후 기대효과를 구체적으로 설명했는데요. 흥미로운 건 올해 상반기 실적은 상당히 안 좋을 것으로 예상하면서도 오히려 기업가치는 크게 좋아질 것이라고 강조했다는 점입니다.

왜 시장은 합병 이후를 긍정적으로 보고 있을까요? 오늘은 대한항공과 아시아나항공 합병이 재무제표를 어떻게 바꾸는지, 그리고 투자자 입장에서 어떤 기회와 위험이 있는지 숫자로 분석해보겠습니다.

먼저 현재 재무상태부터 보죠. 아시아나는 2025년 말 매출이 7조2668억원, 영업손실 3452억원, 당기순손실 2925억원입니다. 매출은 7조원이 넘는데 적자가 3000억원 가까이 나고 있죠.

더 중요한 건 EBITDA입니다. 2024년 1조4282억원이었던 게 2025년 6625억원으로 반토막 납니다. 유가 상승 때문인데요. 월 유류비가 1500억원 가까이 추가 발생하고 있습니다. 연간으로 환산하면 1조8000억원 수준입니다.

재무구조도 나빠졌겠죠. 2025년 말 기준 총자산 12.2조원, 총차입금 6.4조원, 순차입금 5.4조원입니다. 문제는 EBITDA 대비 순차입금 비율인데요. 2024년 3.8배에서 2025년 8.2배 급등합니다. 사실상 신용도 악화 구간이라고 볼 수 있습니다.

그런데도 시장 반응은 합병을 기대하는 분위기입니다. 주주간담회 이후 주가가 깜짝 반응했거든요. 비록 지금은 다시 떨어졌지만요. 시장이 보는 건 아시아나가 아니라 통합 대한항공입니다.

통합 풀서비스캐리어(FSC)는 자산 약 49.4조원, 매출 약 22.7조원, 항공기 233대, 직원 약 2만8000명 규모인데요. 국내 항공 역사상 최대 규모죠. 게다가 광동체, 항공기 객실에 복도가 2개 있는 대형 여객긴데요. 이게 135대입니다. 협동체, 객실 통로가 1개인 여객기가 76대. 총 211대 규모의 초대형 기단을 갖게 되네요.

그렇다면 재무적 관점에서 진짜 중요한 포인트는 뭘까요. 사실 가장 중요한 부분은, 대한항공은 이미 2024년 말 아시아나를 연결 자회사로 편입했다는 거예요. 즉 아시아나 자산, 부채, 실적은 이미 전부 대한항공 연결재무제표에 들어가 있습니다. 합병이 대한항공 연결재무지표에 미치는 추가 영향은 크지 않다는 소리죠.

투자 포인트는 숫자가 아니라 효율성입니다. 회사가 말하는 3000억원 시너지 얘긴데요. 여기서 끝이 아닙니다. 아시아나 경영진은 정비비와 기재비 개선만으로 연간 4000억원 정도 추가 개선이 가능하다고 설명했습니다. 3000억+4000억, 즉 7000억원 수준의 잠재적 이익 개선 효과가 가능하다는거죠. 현재 아시아나 영업손실이 3452억원이니까, 7000억원 개선이면 적자를 없애고도 남는 수준입니다.

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