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한국시장의 중위험 중수익 상품 사랑은 유별난 것 같습니다. ELS가 퇴조하니 그 자리를 커버드콜 ETF가 치고 들어오는 상황입니다. 

커버드콜이란 쉽게 말해 테슬라 주식을 사고 테슬라 주식을 미래 특정 가격에 살 권리, 즉 콜옵션을 매도함으로써 하방위험을 제한하는 것을 의미합니다. 주가가 하락하면 테슬라 주식 가치가 하락하지만, 콜옵션 매도를 통해 프리미엄을 수취하기 때문에 하방을 방어할 수 있습니다. 대신 주가가 올라갈 때는 콜옵션 매도에서 손실이 발생해 수익을 제한합니다. 

콜옵션 매도를 통해 수취한 프리미엄을 분배금 재원으로 활용하는 게 커버드콜 ETF의 핵심입니다. 예컨대 테슬라 주식을 사 두고 매월 테슬라 콜옵션을 매도하면 다달이 투자자들에게 분배금을 나눠줄 수 있겠지요. 

이론적으로는 그럴듯해 보이는 이 전략의 심각한 문제는 상방은 막히고 하방은 열려 있다는 점입니다. 기초자산 가격이 상승할 경우에는 옵션 매도 포지션의 손실이 수익을 제한합니다. 반대로 기초자산이 하락할 경우에는 커버드콜 전략의 기대손실이 단순 주식매수 포지션 대비 작아지기는 하겠으나, 어쨌든 손실을 입는다는 사실에는 변함이 없겠죠. 아마도 분배금은 계속 나오는데 원금은 까지게 될 겁니다. 

또 한 가지 문제는 커버드콜 유행이 콜옵션 수급에 영향을 미친다는 겁니다. 커버드콜 ETF 덩치가 커질수록 콜옵션 매도 수요가 함께 늘어날텐데, 이로 인해 수급이 왜곡되면서 옵션매도 포지션에서 수취할 수 있는 프리미엄이 작아지게 됩니다. 이 말은 투자자들에게 나눠줄 수 있는 분배금이 작아진다는 뜻이죠. 

무엇보다 일반 개인투자자가 이런 복잡한 구조의 상품을 굳이 할 이유가 있는지 저는 잘 모르겠습니다. 사실 낙인 위험만 없다 뿐이지 ELS 구조와 그리 다를 바가 없거든요. 스스로 상품 구조가 잘 이해되지 않는다면 그 상품은 절대로 하지 말아야 한다는 게 제 생각입니다.