한국 주식 시장에서 개인 투자자들이 가장 열받는 순간이 있습니다. 대기업이 잘 나가는 사업부를 슬그머니 분리해서 따로 상장시키는 것. 모회사 주주는 아무것도 못 받고, 알맹이만 빠진 껍데기를 들고 앉아있게 되는 그 순간입니다. LG화학과 LG에너지솔루션, 카카오와 카카오뱅크. 그 패턴을 모르는 한국 개인투자자는 없죠.

그래서 많은 분들이 미국 주식을 샀습니다. 거기는 다르다고 생각했으니까요. 주주 보호 장치가 강하고, 경영자가 자기 마음대로 알맹이를 빼먹으면 소송이 날아온다고.

근데 지금 머스크가 정확히 그 짓을 하고 있습니다.

테슬라향 엔비디아 GPU가 xAI로 흘러갔습니다. 번스타인은 이를 명백한 이해상충으로 규정했고요. 테슬라 핵심 엔지니어들이 xAI로 이직했습니다. 그리고 이번엔 스페이스엑스 IPO입니다. 머스크가 수년 전에 테슬라 장기 주주들한테 약속했던 우선 배정, 실제로는 모건스탠리 E*TRADE 계좌 보유자 중 10년 이상 테슬라 보유자에게만 해당되는 얘기입니다. 대부분의 테슬라 주주는 그냥 구경꾼입니다.

더 본질적인 문제는 따로 있습니다. 테슬라가 지금 이 주가를 유지하는 이유는 자동차 회사라서가 아닙니다. FSD, 도조, 로보택시, AI 인프라. 그 미래 먹거리에 프리미엄을 얹어서 주가에 반영된 것입니다. 모건스탠리 아담 조나스도 테슬라 목표주가의 50% 이상이 AI 자산에서 기인한다고 명시했습니다. 근데 그 알맹이들이 하나씩 다른 데로 빠져나가면, 테슬라는 그냥 마진 박한 전기차 제조사가 됩니다. 그 순간 적정 PER은 10~15배입니다. 지금 주가 대비 어떤 얘기인지는 계산해보시면 압니다.

레딧이랑 X에서도 똑같은 얘기가 나옵니다. “한국 같은 신흥국 시장의 알맹이 쪼개기 리스크 피하려고 테슬라 샀는데, 결국 똑같은 상황이 됐다”는 겁니다. 핵심 엔지니어들이 xAI로 빠져나가는 상황에서 테슬라 껍데기만 소유할 이유가 없다며 엔비디아, 마이크로소프트로 갈아타는 흐름도 가속화되고 있고요.

한국에서 물적분할에 열받는 건 감정의 문제가 아니었습니다. 구조의 문제였습니다. 내가 산 회사의 가치가 경영자 마음대로 다른 법인으로 이전되는 것, 그걸 막을 방법이 없는 것. 미국이라고 다를 거라 생각했는데, 머스크라는 변수 앞에서 그 믿음이 흔들리고 있습니다.

스페이스엑스 IPO가 언제 열리든, 그 혼란은 테슬라 주주들이 고스란히 감당해야 합니다. 새로운 매력적인 종목이 생기면 자금이 분산되고, 테슬라 비중을 줄여서 스페이스엑스를 사려는 수요가 생기고, 단기 매도 압력이 쌓입니다.

물론 머스크 지지자들은 이를 가치 이전이 아니라 가치 확장으로 봅니다. xAI가 성장할수록 테슬라 역시 AI 역량을 공유받을 수 있다는 논리입니다. 문제는 그 혜택이 계약으로 보장된 권리가 아니라 머스크의 선의에 의존한다는 점입니다.

머스크가 틀린 게 아닐 수도 있습니다.

그냥 테슬라 주주가 머스크 제국의 주주가 아니었을 뿐입니다.