안녕하세요? 즐거운 연휴 보내고 계신가요? 

 오늘은 채권 ETF의 수익률 특성에 대해 알아보고자 합니다. 채권은 주식, 부동산 등 다른 자산과의 상관관계가 낮고, 이자수익(캐리수익이라고도 합니다)으로 가격 변동성을 상쇄하는 장점이 있어서 자산배분 전략의 핵심이 되는 자산이 되겠습니다. 

 먼저 KB자산운용에서 운용하는 kbstar 우량회사채 ETF의 수익률 표를 보시겠습니다. 

 채권 ETF는 분기마다 분배금을 현금으로 지급하는 종류와 펀드에 재투자하는 종류로 나뉩니다. 비교의 일관성을 기하기 위해서 ETF 수익률은 대부분 분배금 재투자를 상정해서 도출합니다. 

 상기 표는 5/2 기준으로 분배금 재투자를 가정한 기간별 수익률입니다. 뭔가 이상한 점이 느껴지시나요? 현재 3년 만기 AA+ 회사채 민평금리가 연 3.8% 내외이니까 3년 수익률은 10%가 훌쩍 넘어야 할 것 같습니다. 하지만 실제로는 4.49%밖에 나오지 않았습니다.

 채권은 발행사 부도가 나지 않는 한 발행시점에 정해진 액면이자(쿠폰이라고도 합니다)와 원금이 정해집니다. 그런데 채권을 담아서 운용하는 채권 ETF에 투자하면 수익률이 액면 이자율에 미치지 못할 수도 있고 심지어 손실이 발생하기도 합니다. 왜 그럴까요?

 채권 가격은 수익률(=시장금리)과 부(-)의 관계를 갖습니다. 채권의 현금흐름은 발행 시점에 정해지는 반면, 수익률은 기준금리, 물가, 수요공급 등의 요소들에 의해 변동하죠. 시장금리가 올라가면 고정된 현금흐름을 갖는 보유채권의 상대가치는 낮아지고 가격도 하락할 겁니다. 반대로 시장금리가 내려가면 보유채권의 상대가치는 올라가고 채권가격도 상승하겠죠.

 실제로는 채권에는 아래와 같이 ‘볼록성’이라는 성질이 있어서 금리가 오르는 만큼에 비례해서 가격이 떨어지지는 않습니다. 이 부분을 이해하려면 채권의 수익률 곡선을 2차 미분하고 테일러 급수로 볼록성의 정도를 추정하는 작업이 필요한데 여기까지 아실 필요는 없을 것 같습니다. (저도 소시적에 공부한 거라 다 까먹었습니다^^) 어쨌든 시장금리 상승은 채권 가격에 부의 효과를 미친다는 점만 기억하시면 되겠습니다.

 보유한 채권을 만기까지 끌고 가면 무조건 수익이 나지 않나 라는 의문이 드실 법합니다. 그러나 대부분의 채권 펀드들은 보유채권 일부를 팔고 만기가 좀더 긴 채권을 신규 매입하는 방식으로 ‘가중평균만기(듀레이션)’를 일정하게 유지합니다. 보유 채권을 그대로 들고 가면 시간이 갈수록 만기가 짧아지게 되거든요.

 위의 kbstar 우량회사채 ETF의 경우에도 채권 포트폴리오의 듀레이션을 2~3년 정도로 유지하고 있습니다. 국채선물 ETF의 경우에는 보유한 선물의 만기가 도래할 때 차월물로 갈아 끼우는 방식으로 듀레이션을 유지합니다.

요컨대 채권 ETF는 기본적으로 계속 운용을 전제로 하기에, 아무리 오래 기다려도 만기가 도래하지 않습니다. 이 말은 앙님들이 채권 ETF에 투자할 때 금리변동 위험에 노출될 수 있음을 의미합니다.

 지난 3년 동안 시장금리가 크게 상승하면서 채권 ETF 성과가 상당히 부진했습니다. 이 때문에 운용사로 민원이 많이 들어온 모양인지, 작년부터 듀레이션을 유지하지 않고 정해진 시점에 운용을 중단하고 청산하는 만기매칭형 ETF 들이 선을 보이고 있습니다. 펀드명에 25-11, 26-12 이렇게 기재된 ETF들이죠. 이런 만기매칭형 ETF들은 발행사 부도가 나지 않는 이상, 만기까지 끌고 가기만 하면 목표 수익률을 시현할 수 있습니다.

 그럼 만기매칭형 채권 ETF는 아무런 위험이 없느냐 하면 그것은 아닙니다. 만기까지 유지하지 않는다면 당연히 금리변동 위험에 노출될 거구요(물론 일반적인 채권 ETF에 비해 변동성은 현저히 작을 겁니다만). 분배금 재투자도 문제가 됩니다. 만기매칭형 특성상 분배금을 ETF에 재투자하지 않고 투자자들에게 나눠주게 될 텐데, 이 때 금리가 내려가면 투자자가 수령한 분배금을 재투자할 때의 수익률이 낮아지게 되겠죠.

결론적으로, 앞으로 시장금리가 내려갈 거라고 예상하시면 듀레이션을 유지하는 일반적인 채권 ETF, 시장금리가 올라갈 거라고 예상하시면 만기가 정해져 있는 만기매칭형 ETF를 택하시면 됩니다. 아울러 채권 ETF에 투자하실 때는 분배금을 현금으로 주는지 아니면 자동 재투자가 되는지 확인하실 필요가 있겠습니다. 이런 정보들은 운용사 홈페이지에서 일 단위로 업데이트하고 있습니다. 

 오늘 글은 여기까지입니다. 남은 연휴 가족과 행복하게 보내세요!