오늘 채국장 채널에서 SK증권 한동희 애널리스트와의 대담 영상이 올라와 있습니다.

삼성전자/하이닉스에 투자 중인 분들은 각자의 View가 있으시겠지만 한 번 참고해 보시기 바랍니다.

이하 개인적인 생각 ;

최근 메모리 반도체 3사가 공격적으로 증설계획을 발표한 부분에 대해 (전통적인 싸이클 산업의 관점에서)공급과잉을 초래하는 것 아니냐는 시장의 우려섞인 시각이 최근 주가 흐름에 반영되고 있다고 봅니다.

근데 과연 그럴 것이냐?

1) AI시대에는 메모리가 가지는 속성이 바뀜 - 과거에는 필요할 때에만 사가는 범용품이었다면 AI로 수익을 창출하고자하는 플랫폼 기업들(주로 우리가 아는 하이퍼스케일러들)은 앞으로 얼마나 많은 메모리를 보유하고 있느냐가 곧 수익성과 직결. 즉, 경쟁사가 나보다 더 많은 메모리를 보유하고 있다면 그렇지 못한 기업은 시장에서 도태될 것

2) HBM, SOCAMM과 같은 고부가가치 커스텀 메모리의 수요는 기술이 발전하는 한 줄어들기 매우 어렵다 - 과거에는 DRAM, NAND 이런 식으로 단순한 표준사양품을 대량으로 찍어내는 시대였기 때문에 웨이퍼 당 수율을 높이고 대량 생산으로 단가를 낮추는 것이 곧 경쟁력이었음. 그러나 HBM과 SOCAMM을 요구하는 고성능 GPU, NPU, CPU, LOGIC칩 등이 지속적으로 업그레이드되면서 시장에 등장하는 한, 이들 메모리에 대한 수요는 결코 줄어들 수 없음. 이들 칩을 필요로하는 토큰 셀러들 입장에서는 고성능 칩 = 가격 경쟁력과 직결되기 때문.

3) 웃기는 게 최근에 HBM 비중이 높은 하이닉스 2분기 매출이 컨센서스보다 하회할 것이라는 리포트가 있었음. 그 이유는 HBM 하나를 만들기 위해 일반 디램용 웨이퍼 4배가 소요 되는데 그로 인한 디램 공급 부족이 디램 공급가격을 HBM보다 높혔고 결과적으로 삼성전자나 마이크론보다 HBM비중이 높은 하이닉스의 영업이익률을 깎아먹었을 것이라는 전망이었음. 이 리포트대로 나온다 하더라도 매우 매우 단기적인 현상. 여기서 재미있는 점을 발견할 수 있는데, 현재 시장 상황은 HBM, SOCAMM, DRAM, NAND 모두 웨이퍼 총 수량을 가지고 어떻게 뿐빠이하느냐는 매우 복잡한 샘법이 얽혀있을 수밖에 없음. 기업 입장에서는 이 한정된 자원을 가지고 수익을 극대화하는 쪽으로 물량을 뿐빠이 할 것. 이는 (향후 2-3년 전망대로)메모리 3사의 웨이퍼 생산량이 현재의 두 배로 증설된다 한들 쉽게 변하지 않음. 여기서 Key는 HBM. 베라 루빈, 루빈 울트라, 파인만 등 엔비디아의 로드맵처럼 더 빠르고 더 큰 용량의 HBM을 블랙홀처럼 빨아들이는 칩들이 지속적으로 등장하는 한 웨이퍼는 한정된 재화가 될 확률이 매우 높음. 기업 입장에서는 어느 한 제품의 마진이 더 높아지면 점차 그쪽으로 웨이퍼를 더 할당할 것이고 그러면 다른 제품들 가격이 더 올라가게 되는 현상.

4) 삼성전자나 마이크론보다 하이닉스가 더 좋은 이유 : DRAM 비중만 높은 업체라면 HBM을 중심으로 물량을 조절한다는 게 쉽지 않음. 즉, DRAM 가격에따라 영업이익률의 변동성이 커질 수 있음. 그러나 하이닉스는 HBM 비중이 높기 때문에 지난 2분기와 같이 DRAM 마진이 더 높아진 경우 점차 웨이퍼를 DRAM에 더 할당하는 쪽으로 이익을 극대화할 것이고 그 결과 HBM의 공급이 줄어들게 되면 자연스럽게 HBM 마진이 상승하게 되는 구조. 물론 이러한 가격변동성을 LTA로 어느 정도 상쇄하려는 고객사들과의 계약이 있기 때문에 빠르게 반영되지는 않겠으나 HBM과 고객사 칩들의 신형이 나오면 가격 결정권은 하이닉스가 쥐게 되는 것.

5) 궁극적으로 하이닉스는 전통적인 싸이클산업을 벗어나 엔비디아와 같은 성장구조를 갖게 될 것이라는 한동희 애널의 전망에 대해 공감

왜 투자를 했을까에 대한 나름대로의 논리가 있고 스스로의 확신이 바뀌지 않는다면 시장의 온갖 noise를 잘 걸러낼 canceling 기능이 요구되는 시점입니다.